国泰君安发布研究报告称，低估值和高股息的标的具备防御属性，在整体内外需市场仍有不确定性且板块估值持续筑底的背景下，超额收益凸显。家电中白电、厨电和传统小家电行业已步入成熟期，竞争格局较为稳定，龙头具有较稳定持续经营能力，采取积极分红政策的概率较大，有望维持较高的分红比例。

▍国泰君安主要观点如下：

开年以来，以美的为首的高股息标的相对收益凸显。从三个角度，对板块内后续有望维持高分红和提升分红比例的企业进行筛选。

第一，从企业具有较稳定持续经营能力的角度，白电龙头有望穿越周期。

白电已步入成熟期，竞争格局较为稳定，具有较稳定持续经营能力，采取积极分红政策的概率较大。美的集团(2022年分红比例58%)、海尔智家(36%)、格力电器(46%)、海信家电(50%)仍具备维持较高比例分红的潜力。

第二，未分配利润充裕，经营活动现金流情况良好的企业分红比例有望提升。

股息率较高的11家企业中，美的集团、格力电器、海信视像、莱克电气、公牛集团的未分配利润远高于年度分红总额，低股息率的企业中，海尔智家、海信家电，老板电器未分配利润较高，具备高分红潜力。从各企业Capex梳理情况来看，龙头公司已进入稳定期，大额资本开支出现的概率较小。经营活动现金流角度，白电龙头经营活动产生的现金流遥遥领先，显示行业经营活动产生的现金流明显改善。

值得注意的是，成长股公司通常需更多资金进行业务扩张，在行业下行周期中，有望去通过收购有价值资产获得第二增长曲线等行为，因此有部分个股虽然账面上具有较高的现金储备量，存在适度提升分红比例的概率，但超大比例分红的概率偏低，如海信视像(已经战略收购乾照光电)，海尔智家(有海外并购案例)，飞科电器(持续扩张品类线等)，但这些行为的成长意义也是远大于提高短期的即时分红。

第三，股东利益角度，预计大股东股权占比高的公司分红比例也有望提升。

第一大股东持股比例较高的企业分别有苏泊尔(83%)、飞科电器(81%)、公牛集团(54%)等。

风险提示：

1)企业进行业务扩张降低分红从而使得股息率下降;2)行业需求复苏缓慢且竞争加剧时，可使得经营活动现金流下降，从而影响分红总额。