近日，中国人民银行发布了《2024年第一季度中国货币政策执行报告》，在回顾今年以来政策成效、全面分析当前经济金融形势的基础上，阐释了下阶段政策取向及重点，释放了积极信号。并围绕市场关注的金融支持力度、“钱去哪、钱在哪”、手工补息等问题，回应了市场关切。

提升支持实体经济质效

一季度货币政策报告在专栏中着重分析了信贷增长与高质量发展的关系，强调“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。当前我国信贷存量规模已经较高，随着经济结构调整和转型升级加快推进，金融支持实体经济的质效也需要进一步提升。

一季度以来，央行更加注重引导信贷均衡投放。在1月24日召开的国新办新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，“经济回升向好需要稳定、持续的信贷支持”，并强调“央行将引导金融机构把握好节奏，稳固支持实体经济力度，预计全年信贷投放节奏将会更加均衡”。从一季度金融数据看，金融总量稳定增长，信贷节奏更加平稳。

按照历史规律，每年的4月份、7月份、10月份通常是贷款“小月”，但从银行反映的情况看，今年4月信贷投放平稳，呈现“小月不小”特征。

今年以来，各项金融总量指标仍保持较高增速，这些数据表明，金融对实体经济的支持力度并不小。招联首席研究员董希淼表示，从历史同期看，今年一季度社会融资规模增量仍处于较高水平，且增速也与经济增长和价格水平预期目标基本匹配，再考虑去年的高基数，实际上是不低的。今年一季度贷款增量与以往正常年份比也比较高。

一季度货币政策报告也强调，“疫情三年，为着力稳住经济大盘，金融又加大了逆周期调节力度，存量货币信贷已经不低，并将持续发挥作用。”随着疫情影响逐步消退，货币信贷增速向常态化水平回归是合理的。

金融支持实体经济的质效更加重要。此前多位业内专家表示，在经济高质量转型过程中观察金融指标，不仅要看量，更重要的是看质。今年以来，央行有关负责人多次强调要盘活金融资源存量，优化信贷结构，提高资金使用效率。

一季度货币政策报告明确指出，随着我国经济结构转型升级，信贷需求较前些年会出现“换挡”，信贷结构也在优化升级，即使信贷增长比过去低一些，也足够支持经济平稳增长。

3月末，金融机构高技术制造业贷款、普惠小微贷款、涉农贷款和民营经济贷款同比增速分别为27.3%、20.3%、13.5%和10.7%，均明显高于9.6%的全部贷款增速。同时，随着房地产市场供求关系发生重大转变，地方债务风险防控加强，加之一些与传统发展模式关联度较高的低效企业市场竞争力下降，这些领域的贷款增速有所放缓。总的看，金融对实体经济的支持体现了有增有减，盘活出来的资源更多地投入了应该支持的领域，有利于加快经济转型升级和高质量发展。

回应“钱去哪、钱在哪”问题

4月末，广义货币(M_2)余额301.19万亿元，已经超过300万亿元，存贷款规模也十分庞大，而且还在较快增长。但同时，我国经济内需不足，通胀水平保持低位，市场有疑问：这些钱去哪儿了？是否有效支持了实体经济，有没有空转？

对此，央行在一季度货币政策报告中以专栏形式通过分析银行存贷款流向，用详实的数据解答了“钱去哪、钱在哪”的问题。

所谓的“钱”，实际上也就是货币。根据我国的定义，货币供应量是全社会的货币存量，是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和。目前我国的货币分为M_0、M_1、M_2三个层次。M_0，即我们常说的“现金”，最活跃，流动性也最高；M_1，是M_0加上流动性稍弱一点的单位活期存款；M_2，是M_1加上流动性更弱一些的单位定期存款、居民存款等。通过银行负债端的存款统计可以体现出“钱在哪”。由于M_2可以通过贷款等渠道派生，也可以通过银行资产端分析“钱去哪”。

央行可以适度引导“钱去哪”，但主要还得靠经济主体的自身需求。据一季度货币政策报告分析，过去我国贷款主要投向了企业，并以基建、房地产、制造业等重资产领域为主，中长期贷款居多。近些年，央行已在主动引导资金投向，随着经济转型升级加快，信贷结构也在优化。但总体上看，由于有效消费需求不足，实体经济供给端和投资领域得到的融资更多，这也在一定程度上解释了为什么在全球高通胀背景下，我国通胀仍保持低位。

一季度货币政策报告表示，只要银行还在资产扩张，钱一经创造就不会减少，只是在企业、居民、政府等部门间循环转移。分部门看，由于居民消费还在恢复，目前主要淤积在居民手中。同时，由于疫情冲击、风险偏好下降，企业和居民资产摆布上也更倾向于收益更稳定的存款尤其是定期存款，导致经济循环中的“活钱”变少、循环不畅，这也解释了为什么会有老百姓和企业微观感受上都缺钱，而金融体系货币总量还在增加的矛盾。

“货币存量已经不少，关键是要盘活存量、畅通循环。”光大银行宏观市场部研究员周茂华表示，未来宏观政策的重心要从过去的增加供给更多转向提升消费需求、促进供需平衡，央行能调节好“货币供应总闸门”，但对于存贷款等资金流向，主要取决于不同类型借款人的需求，需要财政等政策发挥合力。我国直接融资和债券市场正快速发展，这些投融资活动并未通过传统的银行存贷款实现；居民买柜台债更加便利，存贷款和货币需求也会下降。周茂华还提到，随着直接融资发展，未来M_2增速将放缓，但这并不是金融支持力度减弱，反而是融资结构优化、金融质效提升的体现，对实体经济融资需求的满足也是件好事。

治理“手工补息”资金空转

对于市场关注的“手工补息”问题，一季度货币政策报告指出，4月份市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，明确要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息，维护市场合理竞争秩序，强化存款利率调整效果，稳定银行负债成本。

记者注意到，近期“手工补息”和“资金空转”治理已出台不少措施。据业内人士介绍，“手工补息”本是银行用于勘误的工具，异化为高息揽储的手段后，被银行用来给大企业客户违规补贴存款利息，大企业客户存款利率“明降暗升”。随着“手工补息”问题逐步规范，银行此前调降存款利率的效果将进一步释放，利差收窄压力也会减轻，有助于提升银行支持实体经济和稳健经营的能力。

针对“资金空转”问题，今年以来，央行已在多个场合公开表示要引导金融机构加强信贷均衡投放，适当平抑“开门红”过度冲高。一季度，银行贷款投放节奏向历史平均水平回归，为后三个季度贷款投放留有后劲，抑制资金沉淀空转。中国人民银行副行长宣昌能曾在国新办新闻发布会上表示，目前防范“资金空转”效果已有所显现，金融对经济高质量发展的实际支撑力度将会更大。

“挤掉‘水分’后的信贷数据更能反映出金融对实体经济的支持。”董希淼表示，随着“资金空转”问题的缓解，未来货币信贷增速可能会适当放缓，但这是合理的。

“总的看，无论是禁止‘手工补息’还是规范企业‘低贷高存’空转套利，都是监管部门对当前金融机构和企业经营模式和思维惯性的纠偏，不仅能矫正部分金融机构盲目规模扩张、不合理竞争行为，也能督促企业更加聚焦主业。”董希淼认为，长远来看，还会鼓励金融机构差异化经营、创新金融产品，将金融资源投放到更有活力、增长前景更好的新动能领域，提升金融机构经营能力和服务质效。

一季度货币政策报告指出，随着信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少“资金空转”沉淀，真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。董希淼也表示，接下来，信贷投向有望进一步优化，有真实合理融资需求、符合高质量发展方向的市场主体，将得到更加便利、优惠的贷款支持，金融资源配置效率也将显著提升。